保荐机构遭重罚，郎酒IPO再添波折，岂能“乘风破浪”吗？

今年以来，白酒板块涨幅惊人，贵州茅台市值突破2万亿元，五粮液市值突破8000亿元，其他酒企也大都飘红。这对于前段时间冲刺IPO的郎酒来说，紧迫感和冲击力就更强烈了。

据悉，近日证监会官网披露，关于四川郎酒股份有限公司的《首次公开发行股票并上市》文件，已于7月10日接收书面回复。而证监会传来的另一则消息，不禁让人对郎酒此次冲刺IPO捏一把汗。7月10日，证监会发布公告，拟暂停广发证券保荐机构资格6个月。郎酒IPO项目恰由广发证券保荐，或将受此波及。

1.上市之路，一波三折

其实，这已不是郎酒第一次谋求上市。2007年，郎酒首发上市计划“折戟”；2009年，郎酒再提上市，还被四川省金融办列入了2009年四川省重点上市培育第一批企业名单，却因商标归属权问题再度搁浅；此后也曾多次传言郎酒欲借壳上市，但一直未见下文。

郎酒上市之路，一波三折。因此今年6月郎酒三度进军资本市场，格外引人注目。

根据招股书，郎酒此次拟在深交所发行不超过7000万股，募集资金约74.54亿元。其中主要用途之一是优质酱香型白酒产能建设，预计投资42.74亿元，占募集资金的57.34%。此项目达产后，每年将新增优质酱香型基酒产能2.27万吨，郎酒酱香型基酒总产能将超过5万吨。

如此大规模的产能扩充，在酱酒企业扩产热潮中，也属罕见。郎酒董事长汪俊林对此毫不避讳郎酒“野心”，表示：由于建厂土地等自然资源非常有限，赤水河流域的酱酒产量将长期局限在20万吨/年，加上酱酒对储存年限有要求，谁的老酒多、产能大、基酒存放时间长，谁就能在未来市场竞争中取得先机和优势。

2.“野心”背后，市场能否吃得下？

虽然扩产不会影响酱酒本身的稀缺性，但对郎酒而言，问题在于，产能提升之后，市场能否吃得下郎酒的体量。

从招股书来看，郎酒的去库存能力显然不尽如人意。2017-2019年，郎酒的存货分别为62.52亿元、71.71亿元和84.24亿元，其中2017年和2019年均高于营收，2018年存货占当期营收的95.88%。反观郎酒一直在追赶却从未能超越的茅台，2017-2019年，其存货占营收的比例只有37.9%、31.9%、29.6%，差距之大，格外明显。

另外，郎酒的存货周转率也呈逐年下降趋势，2017-2019年存货周转率分别为0.28次、0.28次、0.21次。郎酒对此解释，是存货余额较大且逐年增长，以及瓶储期延长、备货量加大等原因所致。但不可否认的是，这些数据从侧面折射出了郎酒的真实去库存能力。

再者，从市场份额来看，郎酒的销售情况也没有那么乐观。2017年-2019年，贵州茅台的市场份额从10.3%提升到15.21%，五粮液的市场份额从5.35%扩大至8.92%，而郎酒的市场份额只从0.9%提升到1.49%。对比两大白酒巨头市场份额的增速，且不说郎酒难以望其项背，未来白酒市场越来越向头部企业集中，在重重挤压之下，郎酒欲从行业巨头手里抢市场，难度可想而知。

此外，郎酒的发展重点虽在酱酒市场，但与郎酒一样对酱酒第二把交椅虎视眈眈的酒企不在少数。

国台酒业先于郎酒披露招股书，并在年初成功并购怀酒，规划投入30亿元用于技改扩产，要把产能提高至2万吨。习酒虽在去年上市失败，但其竞争力丝毫不输郎酒。2019年习酒的销售额为79.8亿元，与郎酒营收规模相当，2020年上半年，习酒更是提前实现了50亿元的销售收入。各路酱酒企业纷纷摩拳擦掌，互不相让，酱酒市场“一超多强”的局面，显然没给郎酒留出多少喘息空间。

3.频繁提价，透支品牌？

近两年郎酒频繁提价，同样为市场所诟病。2019年1月、6月、8月、12月，郎酒多次上调产品价格，可谓涨价最频繁的酒企之一。

今年，郎酒同样没有错过白酒市场为提振后疫情时代动销的这波涨价潮。6月25日，郎酒上调多款规格的青云郎酒和红运郎酒的出厂价及建议零售价，其中53度500ml红运郎酒和青云郎酒，出厂价分别上调199元/盒、299元/盒。7月1日起，53度酱香型白酒青花郎全国统一零售价格上调至1299元/瓶，青花荟会员权益价格从989元/瓶上调至1049元/瓶。

不可否认，郎酒频繁涨价背后，是为向高端市场发力。2017年-2019年，郎酒营业收入分别为51.2亿元、74.8亿元和83.5亿元，其中，高端及次高端产品总收入分别为20.40亿元、38.31亿元、53.28亿元，占比分别为40.09%、51.46%、64.07%。从占比情况来看，郎酒也确实在一步步接近深耕高端市场的目的。

但频繁的提价也导致了严重的价格倒挂。有郎酒经销商表示，郎酒厂家为了冲业绩，存在压货现象，经销商库存压力陡增，出现跨区串货行为。再加上提价频繁，甚至出现了终端价格倒挂现象，郎酒产品在终端越来越难卖。

而2013年至2014年，五粮液终端价格倒挂的前车之鉴犹在眼前。当时经销商利润被严重压缩，缺乏销售动力，五粮液不得不把普五出厂价从729元/瓶，下调至609元/瓶，2014年净利润也下滑了27.5%。价格倒挂，显然也对郎酒发展构成了隐忧。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，郎酒的多次提价，其实在不断地透支这个品牌，透支企业与经销商之间的信任感，也偷取了经销商的利润，并最终导致终端市场价格混乱、压货等问题。郎酒股份内部从产品、渠道到客户以及团队都存在一定问题，若未来不能妥善处理，上市仍存在牵绊。即使上市之后，也会影响到投资者信心。

四度谋求上市的郎酒，似乎总是命途多舛。此次更是存货居高不下、存货周转率低、频繁提价等问题不断，还面临保荐机构被重罚的窘境。此次，郎酒要上市能否“乘风破浪“？中食财经还将持续关注。