下半年大消费板块投资策略

医药

▎要点一：上半年医药板块全面复盘总体上来看， 2020上半年医药行业先抑后扬、加速上涨，医药指数上涨37.97%，跑赢沪深300指数37.36 个pp，在所有行业中排名第一。医药市盈率（TTM）为50.84倍，而全部A股（剔除金融）市盈率（TTM）为25.29倍，医药行业估值溢价率达101.06%，接近历史高位。从板块来看， 医药各子行业分化严重， 医疗器械、生物制品、原料药表现亮眼，中药与医药商业明显跑输行业；从涨幅来看， 涨幅更多来源于行业比较优势、产业趋势下估值的提升；从细分领域来看，原辅包材（+88%）、互联网医疗+医疗信息化（+84%）、创新疫苗（+77%）涨幅居前；从个股上来看， 总结上半年医药涨幅TOP30的标的， 疫情加成与原料药板块的个股居多，同时在政策面相对宽松、 流动性充裕的市场环境下，中小市值股更具优势。▎要点二：医药板块当下处于什么状态？当下影响医药走势的核心变量在于“行业比较” ， 而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的变化。1、产业：在产业层面， 医药历经时代风云变迁， 医药行业已经不是当初以“ 药” 为主的行业， 非药标的已占据半壁江山。2、政策：医药政策的大政方针已定， 但近期出台的政策在边际上有所收紧。在老龄化等因素作用下，医保收支压力持续增加，未来医保控费仍然是政策主旋律。随着注射剂一致性评价正式开展，预计注射剂的带量采购将逐步推开，同时高值耗材领域的集采试点也在各省紧锣密鼓进行，竞争格局差的相关品种继续面临较大价格压力。后续的政策展望包括存量品种医保独家谈判、 注射剂一致性评价、 反商业贿赂、 第三批带量采购、 高值耗材全国集采等。3、估值：医药行业上半年涨幅第一， 硬核资产标的估值不断创下新高。但由于医药近5年一直处于“ 资产淘汰赛” 中， 叠加外资等长线资金占比提升，医药硬核资产高估值将成为新常态， 只会波动不会消失。4、机构持仓状态：公募基金重仓医药大幅超配创近5年新高， Q2预计更高；沪（深） 股通的持股医药规模占比快速提升， 持仓仍有提升空间；医药主题基金持续发挥稳定剂作用， 医药资产定价能力稳中有升。▎要点三：下半年医药板块投资策略核心三句话：医药节奏看疫情，重点标的看自主控价权， 自上而下填洼地。“抗疫”主线：全球新冠疫情仍在延续，国内第二波疫情已经袭来，抗疫成为一场持久战。疫情助推器械、诊断和疫苗。产业主线：控费背景下寻找自主定价权。随着药品及耗材领域集采的推进，“自主定价权”成为优质公司的稀缺属性。我们认为，创新和消费升级领域对医保依赖度低，具备较高自主定价权。▎逻辑一：疫情对白酒影响主要体现在上半年，下半年龙头有望恢复高增长

食品饮料

疫情对白酒行业影响集中于 20H1， 高端酒受疫情影响相对较小，茅台五粮液 Q1 均延续双位数增长；次高端受影响较大，酒企之间有所分化；光瓶酒居家自饮消费为主，受影响相对较小。疫情不改长期向好趋势，预计此轮消费升级推动的第四轮白酒牛市仍会持续， 疫情的出现提供了一次较好的布局机会。下半年行业消费有望恢复至正常水平，宴席聚饮消费回补和市占率提升有望推动龙头恢复高增长。（1）大部分消费者将宴席推迟至下半年中秋国庆假期举办，白酒行业下半年有望迎恢复性消费，尤其是受影响相对较大的次高端价位段。（2）持续了 2个季度的疫情导致部分中小企业经营雪上加霜，倒逼其让渡市场份额，加速行业集中度提升。▎逻辑二：食品有望维持高景气度， 继续看好竞争优势明显的龙头。1）餐饮供应链：餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革， 根据 wind 数据测算， 19年餐饮半成品潜在市场空间 1.5 万亿元， 速冻食品和复合调味料将最受益，未来 5 年收入 CAGR 有望达 10%/15%+。2）休闲食品：根据Frost 3）调味品：根据 wind， 19 年行业收入 4182 亿元，未来 5 年有望复合增长 10%。行业受疫情影响主要源于餐饮渠道传导，伴随餐饮回暖，下半年有望迎恢复性增长。4）乳制品：根据 wind， 19 年行业收入 3471 亿元，预计未来收入维持 5%左右复合增长。行业送礼需求受疫情短暂压制，下半年有望恢复性增长。5）啤酒：疫情不改产品结构升级趋势，看好行业集中度和龙头盈利能力同步提升。6）肉制品：景气度稳定。